nagarro investment thesis

The Buddhist Investor

Nagarro SE - One Investment Gem To Own For Life [1/3]

“Every desire is a chosen unhappiness.” “Success does not earn happiness.” —The Buddhist Investor

Dear investor,

You shouldn’t buy stocks unless you expect to hold them for a very extended period of time and you’re prepared financially and psychologically to hold them.

Today I want to share with you this wonderful investment idea I recently came across with. To do so, I’ve prepared an extended investment thesis that I’m happy to share with you.

I don’t want to overwhelm you, so to give you time to process all the information, I will share the whole investment thesis in a series of three different posts.

If you’re new in the investment world, this is a great opportunity to learn and see how an investment thesis is structured. Don’t feel discouraged if you don’t understand all the concepts, the important thing is to get used to these types of analyses and learn something new every day.

On the contrary, if you’re an experienced investor, this is a great opportunity to learn about a new investment idea that you could potentially add to your investment portfolio after doing your own due diligence.

Let’s get started!

Business Overview

The investment thesis is about a company named Nagarro SE . The business is located in Munich, Germany, and was founded in 1996 by Manas Fuloria and Vikas Sehgal (among others). In 2011, it was taken over by the German technology group  Allgeier SE . At the end of 2020, it announced its debut as an independent, publicly traded company after the completion of its Spin-Off from Allgeier SE. A Spin-Off is the creation of an independent company through the sale or distribution of new shares of an existing business or division of a parent company. The company's common shares began trading on the Frankfurt Stock Exchange (Prime Standard) under the symbol "NA9". Under the terms of the spin-off, one (1) share of Nagarro SE for every one (1) share of Allgeier SE was assigned to Allgeier SE shareholders.

Nagarro SE is an IT service management company, which provides digital engineering and technology solutions in North America, Europe, and internationally.

The Spin-Off Situation

When a company creates a new independent company by selling or distributing new shares of its existing business, this is called a spinoff. A spinoff is a type of  divestiture . A company creates a Spin-Off expecting that it will be worth more as an independent entity. While not every Spin-Off will outperform, they do quite well on average.

See below the long-term performance of the Bloomberg spin-off Index vs. the S&P 500:

What drives the outperformance?

Spin-Offs are distributed to investors (not sold like in an IPO) and so there is very little publicity regarding the new company. Generally, no or few analysts cover the stock and so it is not marketed to institutional investors. Further, the Spin-Off is usually much smaller than the parent company, and oftentimes, institutional investors are  prohibited  from owning shares in the Spin-Off. For instance, if a large-cap mutual fund manager owns a large-cap company that distributes a small-cap Spin-Off, that mutual fund manager’s investment mandate prevents the manager from holding the Spin-Off. For these reasons, many investors sell their shares in the Spin-Off regardless of price or underlying value.

The management team of the new Spin-Off has very little incentive to promote the company initially. In fact, the management team is incentivized to  not  promote the stock. Why? Because management stock options are usually priced based on the first couple weeks of trading. The lower the stock trades initially, the greater the potential options.

Spin-Offs are a wonderful opportunity for investors because many of the shares are sold for reasons unrelated to the company’s prospects. There are bound to be gems tossed away by the large funds for whom a small company stock, though perhaps a jewel, is still a nuisance to these large funds.

The Nagarro Spin-Off represents a beneficial transaction to the business due to the following aspects:

Increases visibility of Nagarro’s brand and credibility through its independence and public listing.

Enables management to improve their focus on the core business.

Entitles the company to access capital markets financing as a pure play-digital leader to exploit the high growth potential of the business.

The Key Business Growth Drivers

Unlike most traditional IT services companies, Nagarro services go beyond a mere software installation . The company also adapts the software to customer needs, which is key since the technological needs of customers are increasingly more complex. Its offers include product architecture design, agile development, software development, IT operations, cloud migration, product management, user experience, and rapid prototyping.

These services enable clients to build multi-channel e-commerce businesses with a particular focus on next-generation customer experience, managed services, new generation enterprise resource planning consulting services, and third-party testing services.

See below Nagarro SE revenue detailed by service line and contract type:

Source: Nagarro Investor Roadshow Presentation

The company serves large multinational clients, mid-sized regional players, and smaller companies in a variety of industries such as automotive, banking and insurance, energy and utilities, gaming and entertainment, industry and automation, ISV, life sciences and healthcare, media and publishing, nonprofits and education, public sector, retail and CPG, telecom, and travel and logistics.

The business has a diversified portfolio of customers , which makes it more resilient to future economic recessions . The top 5 customers represent 15% of total revenue and the top 10 accounts for 26%. In other businesses, the top 5 customers usually represent 25%-30% of total revenue, and the top 10 sometimes even account for 50%. The more concentrated a customer portfolio is, the more vulnerable the firm is to future economic crises.

Also, recurrent revenue represents 87% of total sales . Unlike one-off sales, these revenues are predictable, stable, and can be counted on to occur at regular intervals going forward with a relatively high degree of certainty.

In 2020 the automotive, manufacturing, industrial, travel, and logistics industries were severely affected by the COVID-19 crisis. These industries collectively account for 26% of Nagarro's total revenues. Nevertheless, revenue growth for 2020 is expected to be around 7%-9%. This growth rate is well below its normalized organic growth rate of 15%-20% but shows how resilient and defensive the business is .

See below Nagarro's total revenue detailed by industry and customer:

Profitability

From 2017 to 2019, the company figures have been quite impressive:

Total revenue CAGR was 38% , with an organic revenue CAGR of 19%.

EBITDA margins expanded from 12% to 14% and for 2020 margins were around 17%-18%.

Also, for 2020, revenue was around 430€ million , representing a revenue growth rate of 7% compared with 2019.

See below Nagarro’s strong growth and increasing profitability:

Do you want to know more?

In the next post, you will learn about Nagarro’s competitive advantage, its potential market size, and its great management.

To help me grow this amazing community and if this investment thesis is looking interesting to you, make sure to share it with anyone who could benefit from it.

Thank you for your support, and all the best in your journey to become a successful investor.

Yours truly, The Buddhist Investor

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Disclosure: This information does not imply under any circumstances a recommendation to buy or sell any of the securities mentioned in this post. Its content is merely informative and therefore it should not serve as a basis for investment recommendations. Every investor must perform a previous due diligence analysis before making investment decisions and be responsible for his/her actions.

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Gekko Capital

Nagarro: la tesis definitiva. 2ª parte

Newsletter nº13.

Vayamos a los números

Seguimos en esta 2ª parte de la tesis de Nagarro, donde repasaremos los resultados de Nagarro en 2022, y sobre todo los últimos resultados publicados esta semana de Q1 de 2023, así como el guidance para el resto del año.

DISCLAIMER: Este artículo no debe ser considerado como una recomendación para comprar o vender cualquier tipo de activo financiero. Cualquier acción o decisión que tomes como resultado de ver este artículo es de tu exclusiva responsabilidad. Cada uno debe realizar su propio análisis antes de tomar cualquier tipo de decisión sobre la compra o venta de cualquier activo financiero

Resultados 2022

Es hora de hacer el análisis cuantitativo de Nagarro, repasar su cuenta de resultados, su balance y la generación de caja. Tbvgºhomemos como referencia los resultados de 2022, a la espera de poder ver lo que ha hecho la empresa en Q1 de 2023 que lo veremos en los próximos días.

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Cuenta de pérdidas y ganancias

Si nos vamos a la cuenta de pérdidas y ganancias, En 2022 Nagarro facturó 856M€, lo que supone un incremento del +56,8% respecto a 2021. Consiguieron un Ebitda de 145M€, que aumenta 107% respecto a 2021 y que implica un margen del 17%. El EBIT fue de 112M€, margen 13% y +46% YoY. El beneficio neto en 2022 fue de 74,7M€, un +95% respecto a 2021. En cuanto a los EPS, fueron de 5,58€ en 2022, lo que significa un +122% respecto a 2021.

Si nos paramos a revisar de dónde vienen los ingresos de Nagarro, podemos ver que en cuanto a sectores, los mayores ingresos proceden del sector automoción e industrial con el 19% de los ingresos, Servicios financieros y seguros con el 13% y Retail con otro 13%. El mayor crecimiento respecto a 2021 se dio en el sector de Management Consulting & Business Information con un +87,6% y en Financial Services & Insurrance con un +77,5%.

En cuanto al reparto geográfico de los ingresos, el 40% procede de Nortemérica, el 27% de Europa Central, el 12% del resto de Europa y el 21% del resto del mundo. El mayor crecimiento se da en Norteamérica con un +78% respecto a 2021 y en resto del mundo con un +95% respecto a 2021.

En cuanto a la concentración de clientes, vemos que sus 5 principales clientes suponen el 15,4% de los ingresos, y los 10 principales clientes suman el 26%. Nos parece un nivel de concentración bastante bajo y correcto para mitigar el riesgo que supone tener una concentración de clientes elevada y que te falle uno de tus principales clientes y afecte de manera importante a los resultados de la empresa.

Si cogemos un poco de perspectiva, vemos que en los últimos 5 años Nagarro ha venido creciendo en ingresos al 30% anualizado y en Ebitda ajustado al 35%

En cuanto al balance de Nagarro, destacar que Nagarro cerró en 2022 con 110M€ en caja y una deuda neta de 162M€, que supone un ratio Deuda neta/Ebitda de 1,1, un balance bastante saneado.

Cabe destacar el aumento de las cuentas por cobrar (contract assets + trade receivables) hasta los 173,48M€, lo que supone un +39% respecto a 2021. El 68% de las cuentas por cobrar no estaban vencidas todavía a cierre de 2022, y el 69% de las cuentas vencidas llevaban menos de 90 días de retraso. Sabemos que varios clientes de Nagarro son entidades públicas que suelen tardar más en pagar, y comparando con los peers del sector no vemos este asunto de las cuentas por cobrar un factor relevante en la tesis.

En cuanto al cash flow, podemos ver que en 2022 Nagarro dobló cash from operations hasta los 82M€ y generó 8,1M€ de caja. Los requerimientos de working capital en 2022 fueron de 73M€ debido al elevado crecimiento de la empresa. En los próximos años a medida que Nagarro vaya consolidando su crecimiento y se vaya estabilizando, se reducirán sus necesidades de working capital y la empresa generará mucha más caja.

El free cash flow de Nagarro en 2022 fue de 78,16M€ (+89,3% respecto a 2021), y que supone un margen del 9,1%.

Un punto que debemos menciona aquí es el uso de factoring que está haciendo la empresa para poder adelantar cobros de clientes y poder financiar su actividad. En el año 2022 se recibieron 24,7M€ en factoring frente a 8,6M€ en 2021. Nagarro tiene limitado el factoring que puede utilizar al 15% del valor de los activos de la empresa. El tipo de factoring que utiliza Nagarro es un factoring sin recurso, donde la entidad que asume el riesgo de impago por parte del cliente es la factora (quien adelanta el dinero a Nagarro) y no Nagarro. Hacer uso de esta herramienta no es en sí algo malo, pero en años con tipos de interés altos es algo que es mejor evitar, ya que los intereses que paga Nagarro por este factoring está referenciados según la ubicación al Euribor, Libor, etc, y ha estado pagando intereses de hasta el 6,87% en el caso de Estados Unidos, teniendo un coste total de factoring de 1M€ en 2022.

Revisión del Guidance 2023 y explicación de la directiva

Para 2023, hasta el viernes pasado teníamos un guidance para 2023 de ingresar 1020M€ lo que suponía crecer un 19%, con un margen bruto del 28% y margen Ebitda ajustado del 15%. Nagarro mantuvo este guidance en el pasado evento de inversores “Capital Markets Day”.

Pero el pasado 12 de mayo Nagarro publicó un ajuste del guidance, en el que la empresa comentó que después de analizar el desempeño de los 4 primeros meses del año, decidieron revisar el guidance a la baja, algo a lo que no nos tiene acostumbrados Nagarro aunque no es la primera vez. En esta revisión de guidance, Nagarro estima que los ingresos en 2023 serán de unos 940M€, lo que supone un ajuste del crecimiento al 10% respecto a 2022. Se mantienen los márgenes bruto (28%) y Ebitda ajustado (15).

La explicación que da la directiva a este ajuste de guidance es que ellos monitorizan de manera contínua la previsión para el año y ajustan y anuncian cambios en el guidance cuando lo tienen bastante claro que hay que hacer algún ajuste, tanto a la alta como a la baja. El crecimiento económico se ha ralentizado en sus mercados más grandes, mientras abundan los temores de recesión. A su vez las altas tasas de interés afectaron a las inversiones en empresas de tecnología de rápido crecimiento y a su vez se redujron algunas de las inversiones que estaban haciendo con sus partners. Mencionan también el pánico bancario en EEUU en Q1 que luego se extendió a Europa. Todos estos factores tendrán un impacto negativo en el crecimiento a corto plazo de la industria de servicios de IT, pero el sentimiento a medio y largo plazo para la industria sigue siendo fuerte. Una parte del ajuste de guindace viene por el efecto divisa ya que en 2022 el dólar fuerte impactó positivamente en las cuentas de Nagarro al hacer una importante parte del negocio en EEUU, mientras que este año que el Euro está recuperando el efecto será el contrario, aun así la mayor parte del ajuste de guidance sigue siendo por factor macro.

Nagarro sigue apostando fuerte por las soluciones de inteligencia artificial, que van a impulsar otra carrera en cada industria para aprovechar esta nueva tecnología para mejora la experiencia del cliente y valor aportado a éste, así como para ganar crecimiento y cuota de mercado, y para mejorar la seguridad, la protección y la eficiencia. Para conseguir todo esto seguirá siendo necesario un enorme trabajo de ingeniería digital para lograr estos objetivos.

En comparación con hace un año, la inflación salarial yel attrition rate (tasa de deserción) han disminuido significativamente en ciertos mercados laborales, por ejemplo, India

Mi opinión sobre el tema es que es que no debería de soprendernos este ajuste, ya que todos sus peers del sector están haciendo más o menos lo mismo. Este año las empresas están ajustando costes por miedo a la recesión, y no es que cancelen proyectos e inversiones, sino que los postponen, de manera que podemos prever que 2023 sea un año de leve crecimiento o directamente plano, y que en 2024 veamos un rebote del sector por los motivos expuestos anteriormente, los servicios de ingeniería digital para transformación de las empresas tiene fuertes vientos de cola y la demanda va a ir en aumento.

Resultados Q1 2023

Este lunes pasado se publicaron los resultados del primer trimestre de 2023, que nos viene perfecto para conocer la situación actual de la empresa.

En el primer trimestre de 2022, Nagarro ingresó 229,55M€, lo que supone un crecimiento del 23,7% YoY (-0,6% QoQ), +22,9% YoY en moneda constante, y con un Ebitda ajustado de 31,41M€ que supone un crecimiento del 8,4% YoY (+1,7% QoQ). La peor noticia de estos resultados es la contracción de márgenes, el margen Ebitda ajustado de Q1 2023 resultó ser del 13,68% respecto al 15,6% de Q1 de 2022 debido a costes extraordinarios en algunos proyectos.

El beneficio neto en Q1 en 2023 fue de 15,13M€, lo que supone un +8,6% respecto a Q1 2022. Los EPS fueron de 1,10€, +10% respecto a Q1 2022.

En cuanto a la distribución del negocio por zonas geográficas, vemos que la mayor parte del negocio sigue estando en Norteamérica con el 38%, seguido de Europa Central con el 27%. Sin embargo el mayor crecimiento YoY se da en “Rest of World” que comprende sobre todo Asia y Oceanía, y donde crece un 33%, y la zona donde menos crece es en Europa Central, predominantemente Alemania con un +17%.

Si nos vamos a la distribución de los ingresos por sectores, en el gráfico inferior podemos ver que Automoción, fabricación e Industria sigue dominando los ingresos con el 20%, seguido de Servicios Financieros y Seguros con 14% y que es el sector que más crece con un +39% respecto a 2022. Sin embargo el único sector que decrece es Horizontal Tech con un -6% respecto a 2022.

En cuanto a la concentración de clientes, vemos que el 15% de los ingresos procede de los 5 clientes principales, y el 24% de los ingresos procede de sus 10 clientes principales, vemos un nivel de diversificación de clientes bastante correcto y no se aprecia riesgo de concentración de clientes. Nagarro trabaja con más de 1.000 clientes de 33 países diferentes.

Balance y Cash Flow

En cuanto a la situación del balance de Nagarro en Q1, vemos que la deuda neta se mantiene en unos 157M€, con 113,6M€ en caja. El ratio deuda neta / Ebitda se mantiene en 1x, por lo que el nivel de endeudamiento nos parece muy correcto.

En cuanto al cash flow, vemos que Nagarro generó 7M€ de caja en Q1 2023, mientras que en Q1 2022 quemaron 27,2M€.

Las cuentas por cobrar de contract assets y trades receivable aumentaron un 2% respecto a Q4 2022 hasta los 177M€. Confirmaron en la call del lunes que han recibido cobros pendientes de un cliente público americano, lo que se ha notado también en el aumento relevante del cash flow operativo de Q1, pasando de 2,9M€ en 2021 a 17M€ en 2023.

En cuanto al uso del factoring para adelantar cobros de clientes, se aprecia que éste se ha reducido respecto a cierre de 2022 en 8,4M€, los importes que están recibiendo de fáctoring son mayores que los de factoring nuevo que solicitan. En la call del lunes confirmaron que su intención es ir eliminando el uso de factoring ya que se han dado cuenta que es una operativa que no gusta a los inversores, y los tipos de interés actuales tampoco invitan a mantenerlo si no es estrictamente necesario.

En cuanto a los ratios de retornos que tenemos de Nagarro, en estos momentos tenemos un retorno sobre el capital invertido (ROIC) del 24% mientras que el retorno sobre el equity (ROE) es del 54%. Son unos retornos muy buenos y por encima de sus competidores.

Para ampiar información, os dejo por aquí otro vídeo que grabamos en Momentum este pasado lunes comentando estos earnings Q1-2023, la call con Manas y haciendo una comparativa con los peers de Nagarro, os recomiendo que lo veáis ya que quedó un programa bastante completo.

Revisando el track record de la empresa en los últimos años, vemos que los objectivos que ha ido planteando la directiva los han ido cumpliendo, lo cual habla bastante bien de la directiva. Se propusieron el objetivo de llegar a los 250M€ de ingresos en 2018 y lo consiguieron, luego se propusieron llegar a ser una empresa de 1B€ y en 2023 es muy difícil que lo consigan pero en 2024 deberían de llegar a esa cifra.

La siguiente meta que se han establecido, sin llegar a ser un guidance ni tener fecha límite es el plan “10-20-30”. Un plan, sueño, objetivo o como quieran llamarlo, que consiste en llegar a 10.000M€ en ventas, margen Ebitda 20% y un crecimiento anualizado del 30%.

Es un objetivo ambicioso y a largo plazo pero que tengo pocas dudas de que en 10-12 años pueden conseguirlo. Como objetivos a corto plazo, aparte del guidance 2023 tienen como objetivo también llegar a margen ebitda 18% en 2026. Quieren mejorar su imagen de marca, de manera que puedan facturar más importe a sus clientes y con ello pueda ir mejorando sus márgenes y acercarse al de sus competidores.

La acción de Nagarro

Como ya comentamos en la 1ª parte de la tesis, Nagarro salió a cotizar a bolsa con la spin off de Nagarro en diciembre de 2020 bajo el ticker $Na9. En la actualidad la empresa capitaliza 1.1340M€ y cotiza en el TecDax entre otros indices de la bolsa alemana. La evolución de la acción en estos años ha sido de ida y vuelta nunca mejor dicho. Empezó a cotizar en 69€ en diciembre de 2020, llegó a máximos de 211€ en enero de 2022 en el pico de valoración y ha vuelto a casi mínimos de cotización, cerrando hoy en 83€.

En cuanto al accionariado de la empresa, el accionista mayoritario es la familia Durschmidt a través de Lantano Beteiligungen con el 21,6% de las acciones, seguido de Detlef Dinsel con un 9,5%, Vikram Sehgal (Starview Capital) con el 6,3% de las acciones y Manas Human (All Nag Beteiligungs) con el 5,7%. El free float actual de Nagarro es del 57%.

Tenemos que tratar también el asunto de la presencia de varios fondos operando en corto en Nagarro desde 2022 y con más fuerza en 2023 y que está siendo uno de los principales causantes de la presión bajista sobre la acción de Nagarro. En estos momentos el total de posiciones cortas en Nagarro supone aproximadamente un 7,5% del total de free float, los fondos con posiciones cortas en estos momentos son los siguientes:

SIH Partners: 2,20%

Fosse Capital: 1,56%

AKO Capital: 1,31%

Boldhaven: 0,80%

Marble Bar Asset Management: 0,62%

Marshall Wace: 0,49%

Kairos Investment: 0,48%

Programa de recompras

En abril la directiva de Nagarro aprobó un programa de recompras de hasta 30M€ y 350.000 acciones lo que supone un 2,6% de la capitalización de la empresa. La empresa sabe que la acción está barata y no es la primera vez que activa un programa de recompras en estas circunstancias. No pudieron activar este programa hasta presentar el informe anual de 2022 en abril, circunstancia que aprovecharon los fondos bajistas para ejercer más presión y tumbar la cotización. Este programa ya está en funcionamiento y está siendo ejecutado por una entidad de crédito independiente. Según los últimos datos, la empresa ha recomprado ya 56.227 acciones a un precio medio de 94,16€, un importe total de 5,295M€, lo que supone un 17,6% del total del plan de recompras.

Es momento de que echemos números y veamos si en estos momentos la acción está barata o no y qué valoración podemos darle a un horizonte de inversión de 5 años hasta 2028 por ejemplo. Para Nagarro usaremos el método de valoración por múltiplos. No me gusta usar el método de descuento de flujos de caja ya que no lo veo el método más adecuado para empresas como Nagarro debido a su propio negocio y crecimiento, que requiere importantes cantidades de working capital y penaliza el cash flow. En una etapa más madura de Nagarro cuando tenga un crecimiento más moderado y se libere working capital entonces si podremos hacer una valoración descontando flujos de caja ya que será más fiable

Si consideramos que en 2023 creceremos sólo al 10% en ventas e incluso con menos beneficio neto que en 2022 por el empeoramiento de márgenes, pero en 2024 y 2025 repuntará la demanda y creceremos al 30% para los años siguientes asentarse en 25%, y con unos márgenes ebitda del 15% para 2023 pero que irá aumentando hasta llegar al 19% en 2028, vemos que para entonces Nagarro ya estaría generando unos 574M€ de Ebitda y 328M€ de Net income (24€ EPS).

Si buscamos múltiplo PER, vemos que la media histórica está en 38 veces beneficios, lo cual nos parece bastante elevado. Si comparamos con otras empresas del sector, vemos que darle un múltiplo PER de 20 veces beneficios puede ser bastante realista si el crecimiento sigue siendo sostenido, y estaría en la media del sector.

Por lo tanto, tendríamos un valor objetivo a 2028 de 480€, lo que significa hacer casi un x6 desde ahora.

Para el múltiplo EV/Ebitda, la media histórica de Nagarro se sitúa en 17, lo cual también nos parece elevado, venimos de donde venimos y a la hora de valorar la empresa debemos ser más conservadores. Si comparamos con sus peers del sector, un EV/Ebitda de 12 puede ser bastante adecuado y estaríamos en la media del sector

Por lo tanto, tendríamos un valor objetivo a 2028 de 499€, lo que significa hacer un x6 desde ahora.

No estamos considerando en esta valoración ninguna adquisición en los próximos 5 años, algo nada probable pero nos lo guardamos para quedarnos un poco más del lado conservador.

Entorno macro - Recesión

Ahora mismo es el principal riesgo que identificamos en el performance de Nagarro y que ya hemos comentado antes. La recesión en 2023 empieza a dar sus primeros signos de evidencia que seguramente se hagan visibles a partir de Q2-Q3. Las empresas están reduciendo costes para intentar salvar el año y algunos proyectos de transformación digital donde Nagarro juega su papel más importante no serán cancelados pero si retrasados a 2024. Por ello 2023 apunta a un año de transición donde el crecimiento será leve o directamente 0. La directiva de Nagarro en estos 4 primeros meses de monitoreo de la situación ya ha ajustado guidance para crecer “sólo” el 10% este año. Pensamos que es una situación temporal, que la recesión será breve y que a partir de 2024 Nagarro volverá a la senda de crecimiento

Presión fondos bajistas

Desde hace varios meses los fondos con posiciones abiertas en corto siguen ejerciendo presión a la baja en el precio de la cotización. Este factor junto con el anterior han sido los principales causantes de la bajada de la acción un 38% desde máximos de principios de febrero donde la acción llegó a 134€.

Demanda profesionales IT

En 2021 y 2022 la inflación en los salarios de los profesionales de IT fue un riesgo evidente en el sector, motivando un aumento de costes que en parte se puede traspasar a los clientes pero no al 100%. Pero afortunadamente la situación está volviendo a la normalidad, las grandes tecnológicas llevan despidiendo profesionales del sector desde el año pasado y ello ha provocado que la oferta de profesionales en el mercado aumente. La demana de profesionales a su vez no es tan elevada como lo fue hace 1 ó 2 años y eso ayuda a que los salarios vuelvan a un nivel más lógico.

Riesgo Moneda

Nagarro consolida sus cuentas en Euros, pero factura a sus clientes en diversas monedas, dominando el dólar con un 44,7% de la facturación total. En 2022 la fortaleza del dólar favoreció a Nagarro, pero en este 2023 se da la vuelta a la situación y gana fuerza el euro. Este riesgo está teniendo un ligero impacto en el ajuste del guidance para este año.

Aunque Nagarro ha demostrado en todos estos años que tiene una muy buena política de adquisiciones, donde suelen ser bastante conservadores en cuanto al tamaño de la adquisición y el precio a pagar, el riesgo de sobrepagar por una adquisición o que el performance de la empresa adquirida no sea el previsto, su valor decliene y haya que hacer impairment sobre el goodwill siempre está ahí. Nagarro tiene un equipo de trabajadores dedicado exclusivamente a M&A y que monitorea las adquisiciones antes y después de llevarse a cabo para que el plan establecido de M&A se ejecute y se minimice este riesgo.

Llegamos al punto final de esta tesis. Estamos ante una empresa con una directiva alineada que ha demostrado en todos estos años que ha sabido hacer crecer la empresa, que ha implantado una organización y una cultura empresarial única en el sector y que es la clave del crecimiento de Nagarro. Estamos en un sector con vientos de cola y que aunque en 2023 el crecimiento vaya a ser muy leve, en los próximos años volverá a crecer a ritmos de hasta el 15% CAGR. Por último, tenemos un negocio de calidad , aportando gran valor al cliente y unos retornos mejores que otras empresas del sector, y que con el tiempo consolidará su crecimiento y mejorará sus márgenes.

A su vez tenemos la acción en mínimos de valoración desde la spinoff (PER 15, EV/EBITDA 9) . Este año 2023 todavía será un año complicado para la acción, al menos hasta que la presión de los fondos bajistas vaya reduciéndose con la salida de estos, y también con el próximo cambio de la política de tipos de interés de la FED y BCE, donde para Q3 ó Q4 deberían empezar a bajar los tipos de interés y la bolsa rebote para volver a tener un mercado alcista que esperemos sea bastante duradero.

Nagarro es Top1 en mi cartera y aunque no me gusta ir muy concentrado por gestión del riesgo, pero sigo viendo muy buena oportunidad en Nagarro y la acción está muy barata en estos momentos, por lo que en las próximas semanas seguiremos monitoreando la acción e iremos ampliando posiciones.

Por último quiero agradecer especialmente a Alejandro Estebaranz por darnos a conocer la empresa, a Momentum Financial por invitarme a sus programas sobre Nagarro donde se está haciendo una cobertura espectacular y donde sigo aprendiendo muchísimo preparando los vídeos con Capi, HerediaLaso, Arturo y Gerard, auténticos cracks y un lujo para mí colaborar con ellos.

Gracias por leer hasta aquí y espero que os haya gustado la tesis.

Gekko The Great

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Nagarro's preliminary numbers for fy 2023 show consistent performance and 6.5% revenue growth.

MUNICH , March 13, 2024 /CNW/ -- Nagarro, a global digital engineering leader, today announced its preliminary unaudited financial numbers for its full year ended December 31, 2023 . Revenue grew to €912.0 million in 2023 against guidance of €915 million and up from €856.3 million in 2022, a YoY growth of 6.5%. Gross profit and Adjusted EBITDA were affected by excess capacity throughout the year because of the moderation in growth. Gross profit was €235.5 million in 2023, down from €247.1 million in 2022. Gross margin was 25.8% in 2023 against the guidance of 26%, and down from 28.9% in 2022. Adjusted EBITDA was €125.9 million in 2023, down from €148.5 million in 2022. Adjusted EBITDA margin was 13.8% in 2023 against guidance of 13% and down from 17.3% in 2022. EBITDA was €123.2 million in 2023, down from €145.6 million in 2022.

Nagarro's cash balance at the end of 2023 was €109.0 million as against €110.2 million at the end of 2022. The company reported 18,413 professionals as of December 31, 2023 .

Manas Human , co-founder, said, "The year ended with a more stable demand environment than we have seen recently. The final results were affected by fewer working days in the last quarter and year-end effects. We also continued our efforts to trim off excess capacity gradually. As a company, we feel very well prepared to capitalize on improving economic conditions as and when they happen. We are excited that we continue to enjoy the loyalty and patronage of our esteemed clients."

Nagarro plans to publish its audited annual report for 2023 on April 16, 2024 .

Legal notice

The information contained in this document is provided as of the date of its publication and is subject to change without notice. It contains preliminary unaudited figures and forward-looking statements based on the current views, expectations, assumptions, and information of the management of Nagarro. Gross profit, gross margin, Adjusted EBITDA, and Adjusted EBITDA margin are non-IFRS/non-GAAP financial measures. These and other non-IFRS/non-GAAP financial measures may not be comparable to similarly titled measures presented by other companies, nor should they be construed as an alternative to other financial measures determined in accordance with IFRS or other GAAP.

About Nagarro

Nagarro, a global digital engineering leader, helps clients become fluidic, innovative, digital-first companies and thus win in their markets. The company is distinguished by its entrepreneurial, agile, and global character, its CARING mindset, and its Fluidic Enterprise vision. Nagarro employs over 18,000 people in 36 countries. For more information, please visit www.nagarro.com .

FRA: NA9 (SDAX/TecDAX, ISIN DE000A3H2200, WKN A3H220)

For inquiries, please contact [email protected] .

Logo: https://mma.prnewswire.com/media/844192/3850575/Nagarro_Logo.jpg

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SOURCE Nagarro

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ER Investment

Tesis de inversión: Nagarro (TIKR: NA9)

1. Introducción y modelo de negocio.

Nagarro es una empresa de servicios e ingeniería IT fundada en 1996 que desarrolla, implementa y ejecuta software. La empresa fue adquirida por Allgeier y posteriormente se anunció su spin-off en el año 2020.

Ofrecen servicios a una diversa base de clientes de primer nivel que comprende más de 1000 clientes en 63 países. Atiende a clientes de los sectores de automoción, banca y servicios financieros, energía y servicios públicos, juegos y entretenimiento, industria y automatización, seguros, ciencias de la vida y atención sanitaria, medios y publicaciones, organizaciones sin ánimo de lucro y educación, sector público, comercio minorista y CPG, telecomunicaciones y las industrias de viajes y logística.

Una de las principales diferencias respecto a otros negocios IT es que Nagarro no solo implementa software, sino que lo adapta a las necesidades del cliente con un componente de ingeniería y programación.

La organización está estructurada para ser ágil, flexible y colaborativa. Sus valores fundamentales deletrean "CARING": Client-centric, Agile, Responsible, Intelligent, Non-hierarchical and Global.

Sus líneas de negocio abarcan:

Digital Product Engineering: representan alrededor del 50% de las ventas, se centra enc rear software para sus clients desde cero o adaptar soluciones ya existentes a las necesidades de los mismos.

Digital Commerce & CX (customer experience): representa alrededor del 14% de sus ingresos, centrado en la parte del e-commerce y de la experiencia de usuario.

New Gen ERP Consulting based on cloud: representa alrededor del 10% de las ventas, se centra en software critic ERP (enterprise resource planning), para controlar todas las áreas de los negocios.

Managed Services: representa alrededor del 20% de las ventas, y se centra en el almacenamiento en la nube, en la seguridad, en las transacciones, etc.

Acerca de la distribución por sectores es importante esa diversificación ya que actúa como medida de protección al no depender de un tipo de negocio en concreto. Por otro lado, sí que es cierto que las verticales con mayores porcentajes de ventas son industrias cíclicas (automoción, sector financiero y retail), pero sus clientes dentro de los diferentes sectores son de una calidad muy grande, de primer nivel mundial.

Si miramos los datos por regiones, también se encuentra muy diversificada, con su principal región de ventas en Estados Unidos, pero con clientes repartidos mundialmente. Además, las ventas en Estados Unidos han crecido mucho durante el último año, impactando positivamente en los márgenes, ya que es la región que proporciona mayores márgenes brutos.

La mayoría de sus contratos están firmados como pago basado en el tiempo y gastos, no en precios fijos. Y además la mayoría de sus clientes son clientes recurrentes, esto les permite ir expandiendo poco a poco los márgenes por la confianza que los clientes van ganando con el tiempo, mientras van creciendo en nuevas verticales y regiones. Esa estructura de contratos permite trasladar cualquier incremento en los costes al cliente final y reduce el riesgo, aunque la empresa ya ha comentado en varias ocasiones que su objetivo a corto/medio plazo es crecer y se están centrando en ello, no en la mejora de márgenes que es un objetivo más a medio/largo plazo.

A final de 2022 la empresa tenía 18,250 trabajadores, han más que doblado su fuerza laboral en los últimos dos años y nos indican que esperan crecimientos de doble digito para los próximos años. El attrition rate ha vuelto a niveles pre-Covid del 12-15% máximo, es importante monitorizar esto ya que es una medida directa del grado de satisfacción de los empleados, que constituyen el activo más importante de este tipo de negocios.

Nagarro opera su organización de forma descentralizada con un modelo off shore, en el que la mayoría de ingenieros están deslocalizados en diferentes países (en su mayoría en la India). Esto se traduce en menores costes para la compañía (un ingeniero en la India puede tener el salario de ¼ respecto a uno establecido en los Estados Unidos para desarrollar el mismo trabajo).

Las ventas están bien diversificadas a lo largo de diferentes regiones, clientes e industrias, lo que supone un grado extra de protección en caso de cualquier problema económico, tanto a nivel de un cliente individual, de una región o de un sector. A final de 2022 ningún cliente suponía un porcentaje mayor al 4% de las ventas de la empresa.

Costes principales:

Coste de ventas: Son los costes de los productos y servicios de ingeniería, inversiones en futuros proyectos/capacidades, por ejemplo, la investigación de una tecnología para la solución de un problema en una determinada industria o los tests de desarrollo de diversos conceptos con el cliente. Además, se incluyen los diferentes costes del software que se aplica en los procesos, por ejemplo, las licencias de las soluciones que luego se desarrollan. Debemos monitorizar que estos costes no crezcan a mayor velocidad que el crecimiento de las ventas.

Staff costs: Son los gastos relacionados con los empleados, desde los salarios, hasta las contribuciones a los sistemas de seguridad social y también los diferentes bonuses y gastos en stock options. Dentro de este apartado se debe controlar tanto los gastos en salarios (que no crezcan por encima de las ventas), como los gastos en stock options y el attrition rate que no sobrepase las cifras objetivo de la compañía de 12-15%

Working capital: No es un gasto como tal, pero es algo que la empresa tiene que financiar, su circulante, puesto que en este sector la estructura del circulante es negativa, es decir, normalmente las ventas de un trimestre se reciben en el trimestre siguiente , pero a los empleados que son el principal coste se les debe pagar mensualmente, por eso el negocio necesita alrededor del 10% de las ventas para mantener/financiar su circulante. A mayor velocidad de crecimiento, más capital se necesita para financiar el mismo, y esto impacta directamente el cash flow operativo del negocio. Más adelante al estudiar la deuda de la compañía veremos que la empresa financia parte de su circulante de clientes con factoring sin recurso.

Modelo tridimensional:

El negocio está organizado en 3 dimensiones, que son el cliente, la región, y el tipo de solución. Cuando la empresa ha desarrollado una particular solución IT para cualquiera de esas 3 dimensiones combinadas, otros clientes con características similares llegarán a la empresa para conseguir esas mismas soluciones implementadas. Por ejemplo, si Nagarro implementa una solución para gestionar los almacenes de una empresa retail del sector de la ropa en Alemania, es probable que otras empresas al ver que esto le ha ahorrado costes y tiempo de gestión de inventario, decida implementar el mismo proceso en su negocio. Además de que todas estas soluciones requieren de un mantenimiento y mejoras periódicas, creando así relaciones largas de colaboración entre los clientes y Nagarro.

En cuanto a los contratos, estos se suelen negociar de diversas formas, desde un pago mes a mes, hasta pagos por diferentes hitos (milestones), y los porcentajes de los pagos. Sobre el inicio del proceso de contratación cabe distinguir entre dos tipos de clientes, el que no sabe lo que quiere, pero tiene una necesidad (request for information) y el que tiene bien claro lo que quiere y pide una oferta en concreto (request for providers). En ambos casos es muy importante la especialización en diferentes tipos de industrias y verticales y ofrecer soluciones de calidad, demostrar al cliente el valor aportado en otros proyectos similares.

El modelo de negocio se basa en establecer relaciones muy a largo plazo con los clientes, que son “simbióticas”, cuando los clientes ganan Nagarro gana y al revés, e incluso se apoyan en los malos momentos de mercado, aceptan las subidas de los precios porque son relaciones de largo plazo para resolver problemas de nicho donde hay costes de cambio (traspasar un proyecto entero de una empresa a otra supone un tiempo y esfuerzo económico) y que en porcentaje es muy poco respecto a lo que el cliente se juega (se centran en clientes lideres de cada nicho donde la solución aporta mucho más que el coste de la misma, suele ser critica para el cliente)

Los contratos se negocian en base al triángulo de alcance (scope), tiempo (time) y presupuesto (Budget), por ejemplo, si el cliente indica que tiene una restricción de tiempo y que necesita el proyecto más rápidamente, como el product manager debe usar a sus ingenieros más experimentados, el presupuesto sube por esa parte. De la misma forma el presupuesto se negocia y se ajusta en base a los otros parámetros del triángulo.

También son muy importantes los diferentes partnerships, por ejemplo, con SAP, Microsoft, etc, ya que las licencias que se usan hay que pagarlas y al ser partner de esas empresas y pedir una cantidad elevada de licencias, se pueden obtener acuerdos/partnerships, para poder negociar el precio y obtenerlas más baratas. Por eso es muy importante tener partners (silver, gold, platinum badges…) para conseguir las licencias lo más baratas posibles y reducir así los costes y ser más competitivo.

Otro aspecto de vital importancia es las gestión que haga el management de los proyectos, para no sobrecontratar ni tener un exceso grande de ingenieros “ociosos”, ya que esto se traslada en mayores costes que financiar por parte de la empresa.

Por ultimo en este apartado, comentar que las diferentes verticales también tienen sus particularidades al ser de diferentes industrias, por ejemplo hay algunas más cíclicas como la parte de industria del automóvil o la del sector financiero, otras que dan mayores márgenes como Healthcare, IA, IoT (Internet of Things), y además comentar que Nagarro nos indica que tiene cierta estacionalidad de ventas, en concreto en el cuarto trimestre del año (octubre-diciembre), debido a las festividades en octubre en la India y las fiestas de navidad en todo el mundo (menos días laborables)

2. Análisis fundamental: crecimiento, márgenes y otras métricas.

Durante los últimos años Nagarro está totalmente centrada en el crecimiento, sin olvidar que debe ser un crecimiento rentable, pero no está centrada en la obtención de mayores márgenes, si no en crear relaciones con el mayor número posible de clientes, en el mayor número de regiones y dentro de los mayores sectores.

Podemos seguir como la compañía incrementa sus ventas y su cuota de mercado mediante varios aspectos que considero clave para que la cantidad de clientes crezca, y que los clientes existentes gasten más (incrementando la cantidad, el precio o el mix de ambas):

Para monitorizar la satisfacción de los clientes que es clave para que más clientes trabajen con la empresa y además que les sigan encargando proyectos cada vez mayores podemos usar dos métricas muy parecidas, el CSAT (Client satisfaction survey) y el NPS (Net Promoter Score) . En ambos casos la compañía nos proporciona datos de la satisfacción y podemos observar que tanto el CSAT como el NPS se encuentra en cifras bastante elevadas, tanto en volumen absoluto como en comparación con otros competidores del sector.  El CSAT está por encima del 92% y el NPS es del 63,3%. Además, el 85% de los clientes son recurrentes.

Tiempo de relación y tipo de consumidor: otro aspecto clave a monitorizar y estrechamente relacionado con la satisfacción de los clientes, es el promedio de duración de las relaciones de ellos con Nagarro y el importe de los proyectos que realizan. Se puede observar una tendencia creciente, tanto en número de clientes como en el gasto de los mismos, y como van subiendo poco a poco con el paso del tiempo en la “escala”.

El número de clientes ha pasado de 750 en el año 2020 a más de 1000 actualmente en 2022.

Pricing power: la compañía nos ha indicado varias veces que los clientes no son reticentes a un incremento de los precios, aunque saben que Nagarro es una compañía que trabaja con el modelo off shore y no permiten tener unos márgenes mucho más elevados que el resto de competidores. Por eso se centran en ofrecer soluciones de alta calidad en diferentes verticales, para poder cobrar más por sus servicios y no estar encajados en la visión de los clientes de típica empresa India IT.

El modelo de organización “Work from anywhere” hace que tengan menos gastos en leases (alquiler de oficinas) que sus competidores, aunque los gastos de viajes se ven incrementados, creemos que a largo plazo tanto para la satisfacción de los trabajadores como a nivel operativo para la empresa esto es algo positivo y que se traducirá en una fuente de apalancamiento operativo. Además de que esta forma organizativa permite una mayor flexibilidad en la toma de decisiones, ya que todos los trabajadores poseen información del negocio, no hay filtros por pirámide organizativa, y saben exactamente como deben tratar a los clientes, cuanto y como facturar, como organizar los proyectos, etc. Esto reduce la cantidad de management ya que los empleados se organizan en grupos y por proyectos y tienen la sensación en todo momento de ser los creadores, los jefes y los organizadores del proyecto. Esta forma de trabajar es muy inclusiva, todos se sienten importantes y necesarios y sus opiniones cuentan realmente en el día a día del desarrollo de cada proyecto, esto se puede ver reflejado en attrition rate inferior al resto de competidores. El núcleo del negocio se basa en eso, en la satisfacción tanto de los clientes como de los empleados, aunque la primera se deriva directamente de la segunda. Es importante que el trabajador se sienta acompañado y motivado, que tenga todas las herramientas posibles a su disposición y que la empresa sea un buen entorno para crecer y desarrollarse.

Se puede ver claramente la progresión positiva tanto en crecimiento de ventas como en expansión de márgenes durante los últimos años, aun durante un año bastante malo a nivel económico como fue el 2020 debido al COVID-19, la compañía creció un 8% orgánico, lo que demuestra los vientos de cola del sector y la demanda creciente de este tipo de soluciones a medida. Algunos sectores se encuentran en medio de un proceso grande de cambio a la digitalización, y estos gastos no pueden ser cancelados, incluso pausados, porque significaría que perderían ventajas respecto a otros competidores.

Las ventas de Nagarro se han multiplicado por más de 4 veces en los últimos 5 años (210 millones de facturación en el año 2017 y 856 millones en el año 2022) y lo mismo ha sucedido con el EBITDA y los beneficios por acción (EPS).

Si observamos las métricas de rentabilidad podemos observar que Nagarro tiene un buen retorno sobre el capital invertido, y que además está creciendo esos retornos con el tiempo. Debemos monitorizar el ROE y el ROIC durante los próximos años para comprobar que el negocio sigue teniendo un crecimiento sano y rentable.

En cuanto a las ventas en relación a los márgenes y a los días de clientes (DSO), podemos ver que a pesar de que las ventas se han multiplicado x4 en los últimos años los días de cobro de clientes se han reducido y además los márgenes se han ido expandiendo. Hay que tener en cuenta dos aspectos que considero claves respecto al working capital:

Hay una parte de factoring sin recurso, y que, por tanto, se va de balance, con lo cual si lo tenemos en cuenta los días de clientes serian mayores y el cash Flow operativo se vería reducido

Relacionado con el punto anterior, este tipo de negocios tienen ese modelo de working capital negativo, lo debemos financiar ya que hay que pagar a los ingenieros antes de que cobremos de los clientes los proyectos, por tanto, el free cash Flow incrementará conforme el crecimiento de las ventas sea más estable y no tan explosivo.

Dicho esto, considero importante monitorizar el factoring y los días de clientes, así como su crecimiento respecto al crecimiento de las ventas.

Viendo la tabla anterior podemos observar como la cuenta de clientes crece a un ritmo muy parecido a las ventas, lo cual es correcto, pero las cifras de factoring se disparan. Es cierto que es un factoring sin recurso, de clientes de alta calidad y muy diversificados, es decir, que si en un futuro perdieran parte de esa línea de factoring por problemas con alguno de los clientes no supondría unas grandes necesidades adicionales de financiación para la empresa, aun así, debemos seguir de cerca estas cifras.

Además de lo anterior, considero que debemos tener en cuenta el factoring a la hora de calcular las necesidades de working capital de la empresa, ya que altera el ciclo operativo natural de la misma al “quitar” parte de las cuentas de clientes de balance y venderlas a la empresa factor (si antes tardabas por ejemplo 60 días de media en cobrar las facturas, y haces factoring y reduces esos días a 50, se está alterando el ciclo natural operativo de la empresa)

Por tanto, si queremos valorar la empresa por free cash flow, creo que se deben hacer varios ajustes a la de hora de calcular ese free cash flow:

Por un lado, incrementaremos el working capital del año actual por el importe de factoring de este año, porque son clientes cuyo cobro se ha adelantado con financiación externa a la empresa.

Por otro lado, reduciremos el working capital actual por el importe de factoring del año anterior, porque se entiende que esos clientes ya los hubieras cobrado si el ciclo operativo de la empresa hubiera seguido su curso “normal”, para calcular correctamente el free cash Flow generado por la empresa.

También hay que tener en cuenta a la hora de calcular el working capital los contract assets (que a diferencia de los receivables son trabajos realizados para los clientes pero que aun no han sido facturados, puesto que puede ser por ejemplo que se encuentren en una fase más inicial)

Tendremos en cuenta el factoring a la hora de calcular el ratio deuda neta/ebitda como si fuera deuda financiera, aunque hay personas que sostienen la teoría de que no debe ser así ya que es factoring sin recurso, yo prefiero actuar de la forma más conservadora y tenerlo en cuenta en la valoración tanto de forma operativa como de forma financiera.

Otros ajustes que yo siempre hago al calcular el free cash flow es tener en cuenta las SBC (Stock based compensations), aunque en el caso de Nagarro las cantidades son menores.

Teniendo en cuenta lo anterior, considero que la mejor métrica para valorar esta empresa actualmente es EV/EBITDA, puesto que el cash Flow se encuentra bastante alterado por lo comentado previamente debido a los altos porcentajes de crecimiento, esta situación se debería ir regularizando conforme los crecimientos en ventas fueran siendo menores y la empresa necesita financiar en menor medida su circulante.

También se debe controlar los impairments que preveen sobre las facturas ya vencidas, que si miramos todas aquellas facturas de +90 días vemos como han reducido el “expected loss rate”, quizás debido a que en el año previo 2021 fueron demasiado exigentes con el mismo y han visto que realmente esos impairments previstos no se han producido. En caso de recesión es importante monitorizar que las cifras tanto de facturas vencidas como de impairments estén correctamente controladas.

Además de lo anterior, debemos vigilar de cerca el incremento de las facturas vencidas, sobre todo en el rango de los 90-180 días. Estas facturas las empresa nos indica que en su mayoría proceden de clientes gubernamentales, cuyas formas de pago son más largas en el tiempo pero que son clientes completamente seguros, por ese motivo dicen que han incrementado la utilización del factoring en 26 millones. Esto es algo que creo difícil de verificar, aunque es cierto que el apartado de ventas al sector público es de los que más han crecido este año 2022, lo cual es una muy buena noticia porque esta vertical/sector es la más resiliente en caso de recesión.

A cierre del primer trimestre de 2023 podemos ver que efectivamente se ha reducido el uso del factoring, por tanto parece indicar y la empresa ha confirmado que poco a poco van a ir prescindiendo de esa herramienta de financiación.

En cuanto a los intereses, este año han pagado 11.2 millones en concepto de intereses de las diferentes formas de financiación (en 2021 este gasto fue de 7.8 millones), lo que supone un incremento del 43%, esto es debido tanto a las mayores necesidades de financiación debido al alto nivel de crecimiento en ventas presentado sumado al modelo de negocio de circulante negativo y además de la elevación de los tipos de interés por parte de los bancos centrales, lo cual hace que acceder a financiación cada vez sea más caro.

Si analizamos los niveles de deuda neta/ebitda, aun teniendo en cuenta el factoring y los leases operarativos como deuda, vemos que la misma se está reduciendo, desde un nivel de 2x en el año 2017 a los actuales 1,3x, lo cual considero algo positivo. En cuanto al factoring está limitado al 15% de los activos del grupo y sobre el goodwill por el momento no hay ningún impairment.

Sobre la deuda tienen una línea de crédito revolving que fue refinanciada de 250 millones a 350 millones y que tienen la posibilidad de ampliarla en el futuro hasta 450 millones. El fin de contrato de esta línea es en 5 años y puede ser incrementada 2 veces por un máximo de un año cada vez. A diciembre de 2022 los préstamos de esta línea revolving eran de 205 millones, y tienen un tipo de interés de Euribor + 1,55 puntos, durante el último año 2022 el tipo de interés medio de los prestamos ha sido de 2,30%

3. Análisis de los principales riesgos.

En cuanto a los principales riesgos del negocio, considero que son:     

Estrategia M&A: hasta el momento, las adquisiciones que está realizando la empresa son pequeñas, a buenos múltiplos, y con pagos en forma de earn-outs, en el que los vendedores en la adquisición deben ganarse una parte del pago en función del desempeño del negocio en el futuro, con lo cual sus intereses siguen ligados al futuro del negocio para poder recibir el importe total de la transacción. Pero considero un posible riesgo que en algún momento se haga una adquisición demasiado grande, o que no complemente de forma correcta el negocio de Nagarro, tanto en calidad de la misma como en cultura organizativa.

Recesión y cambios macroeconómicos: si la situación económica cambia, puede afectar al negocio de muchas formas. Las más importantes en mi opinion pueden ser:

Reducción de clientes debido a una recesión económica severa (aunque la mayoría de ellos son clientes con relaciones a muy largo plazo y con proyectos difícilmente cancelables, en todo caso aplazables) y posible incremento en las cuentas impagadas de clientes como consecuencia de esto.

Alta inflación e incremento de salarios de los ingenieros. Nagarro tardaría un poco en traspasar esos costes a los clientes finales, aunque el cliente asume esos aumentos, la empresa debe financiar su mayor coste y eso reduciría los márgenes y podría provocar momentos de estrés en el negocio.

La empresa nos indica en este aspecto con mucho sentido que, aunque una potencial recesión afectaría a su negocio, en la mayoría de casos esto afectaría a grandes empresas, pero en las empresas más tradicionales que están en proceso de digitalización no van a parar a pesar de una recesión, todo es demanda que se acumula, se aplaza pero no se cancela ni desaparece.

Es muy difícil parar esa transformación porque estos cambios son de vital importancia para su competitividad, para su estrategia de futuro y para su cuota de mercado. Aunque mirarán de forma más cuidadosa sus presupuestos el sector seguirá creciendo a pesar de una recesión solo que en menor medida que en épocas expansivas.

Seguridad: en una empresa en que el talento de sus empleados es su principal activo, cualquier filtración de información o un incremento en el descontento de empleados importantes puede ser un riesgo. Además, la empresa ya ha comentado que, por su modelo de negocio descentralizado y su forma de integrar a los trabajadores en todo el proceso, estos tienen acceso a mucha más información interna del negocio de lo que tendrían en otros competidores. Esto puede ser un arma de doble filo en mi opinión, ya que por un lado hace que los attrittion rate sean más bajos que en la competencia y que no tantos empleados se vayan a otras empresas, pero por otro lado pueden usar esa información “privilegiada”. De la misma forma, cualquier brecha de seguridad cibernética en un negocio de intangibles como es el caso debe ser tratada con la máxima rapidez.

Facilidad para escribir software: según el management, el software cada vez será más fácil de escribir gracias a la IA y otros desarrollos. Por eso la empresa se está posicionando trabajando con pequeños equipos autónomos, de esa forma puedes abarcar muchos más proyectos (prefieren hacer 10 proyectos pequeños con alto valor añadido para el cliente que 1 proyecto grande). Todo el negocio está organizado con esa idea, darles la flexibilidad a los pequeños equipos para llevar a cabo todo el proceso, eliminando jerarquías y consiguiendo así diversificar más y hacer más proyectos que los competidores. La empresa busca de forma muy inteligente convertir ese riesgo en una ventaja respecto al resto de competidores, operando de forma fragmentada (muchos equipos pequeños trabajando en muchos proyectos pequeños) y ágil a gran escala.

Tipos de interés: si el management hace un mal uso de los niveles de deuda de la compañía durante momentos de estrés de los mercados, puede ser un riesgo grave el impago de los intereses de las deudas, ya que si la facturación baja, los gastos que son mayoritariamente fijos (empleados) se mantienen y las dificultades para asumir dicha deuda se incrementan. En ese aspecto considero clave monitorizar los niveles de deuda neta/EBITDA, igual que el uso del factoring y la calidad y tamaño de las adquisiciones.

4. Sector, Competidores y Ventajas competitivas.

El sector global IT se espera que tenga un valor de $543 billones para el año 2024, con un crecimiento anual del 12%. En otras fuentes incluso los datos son más optimistas, con crecimientos del 16% anual entre 2022-2026. Lo que sin duda está claro es que nos encontramos con un negocio que está en un sector con fuertes vientos de cola y un mercado potencial (TAM) enorme en comparación con la facturación de la empresa, con lo cual el potencial de expansión es muy grande también.

Como se puede observar, aunque según la fuente la cifra final puede ser algo diferente, si nos centramos en el largo plazo el potencial del sector se puede llegar a estimar en unos $ 5-6T a unos 10 años vista, con lo que la cuota de mercado de Nagarro es inferior al 1%, esto nos da una primera idea del potencial que tiene por delante la compañía y de los enormes vientos de cola que sufre todo el sector de cara a los próximos años.

Este gasto se espera que vaya dirigido a la transformación digital que están sufriendo las distintas industrias, dentro de las cuales podemos encontrar verticales como la automatización y digitalización de procesos, Customer Experience (CX), desarrollo de Apps, software, APIs, sistemas de gestión de clientes (ERP), Internet of Things (IoT), servicios y migración a la nube, inversiones en nuevas tecnologías como AR/VR (metaverso), blockchain… hablamos de un sector que abarca multitud de verticales y tecnologías distintas.

Dentro del gasto global se incluyen trabajos de forma local (on-site) y más centrado en la integración de los sistemas muchas veces físicos, como podrían ser instalaciones de servidores o mantenimiento. Por el contrario, estas empresas que operan en la nueva economía son servicios de ingeniería digital que es donde se espera un mayor crecimiento en los próximos años. La principal diferencia entre ambas, es que mientras las empresas de servicios IT se dedican a implementar un software adaptado al negocio en concreto (por ejemplo, un SAP) las empresas de ingeniería IT por otro lado ofrecen soluciones mucho más específicas para resolver problemas mucho más complejos y únicos de cada empresa/sector/región.

Una forma de diferenciar las empresas de servicios IT con las de ingeniería es mirar sus márgenes de beneficio, mientras que las empresas de servicios suelen tener unos márgenes operativos entorno al 7%, las de ingeniería pueden alcanzar hasta un 14%.

Principales peers: EPAM, Globant, Endava.

En cuanto a competidores, EPAM es la mayor y quizás el mejor negocio en cuanto a madurez/rentabilidad actual, tiene un 24% de crecimiento (menor al de Nagarro por su tamaño). Los márgenes son mayores a los de Nagarro también derivados de esa madurez, ya que Nagarro se encuentra en un estado mucho más joven de crecimiento y con un mayor potencial por delante. Si las comparamos, vemos que se encuentra en números muy parecidos a los de EPAM alrededor del año 2015.

Si observamos los márgenes operativos vemos que los de Nagarro han ido creciendo a lo largo de los años y que ya se aproxima a los de sus competidores mayores, lo cual es una buena señal, porque a pesar de que se está centrando en crecer lo hacen de una forma rentable.­

Si hacemos la comparativa en cuanto al ROIC (retorno sobre el capital invertido), Nagarro tiene unos retornos superiores al de resto de competidores, lo cual nos indica que aun con menores márgenes sus retornos son más elevados y nos da una idea del gran potencial de la compañía a largo plazo si consigue mantener esos retornos con altas tasas de reinversión en forma de crecimiento orgánico sumado a adquisiciones puntuales y que aporten valor añadido.

Otro aspecto importante es el capex (gastos de capital), si vemos esta comparativa podemos observar cómo Nagarro tiene un gasto mucho menor respecto a las ventas que el resto de competidores del sector. Esto se debe a dos motivos principalmente, Nagarro invierte más en todo el tema software/IA/IoT, y el resto de competidores poseen parte de infraestructuras. Pero además de eso, Nagarro no capitaliza los gastos, ni de I+D ni de software, los pasa por la cuenta de pérdidas y ganancias directamente, con lo cual ese es otro de los motivos por los que sus márgenes son menores, pero nos da una pista de que es muy probable que se sigan expandiendo a futuro conforme se vayan regularizando esas inversiones que no capitaliza.

En este sector en el que el cliente lo es todo, es importante analizar la satisfacción del mismo, puesto que la mayoría de clientes se consiguen gracias a haber aplicado ya soluciones a empresas parecidas, en sectores parecidos y regiones similares.

En el caso de Nagarro podemos ver como su NPS (Net Promoting Score) que mide la satisfacción de los clientes y el grado de posible recomendación, es mucho más elevado que el de la media del sector (63 vs 31) y además se encuentra por encima de grandes rivales como EPAM (51).

Si nos centramos en las ventajas competitivas, a pesar de ser un negocio de servicios e ingeniería IT en el que no existe una ventaja competitiva “clara”, creo que hay varios aspectos en los que Nagarro es superior al resto de competidores, y esto se ve reflejado en su mayor crecimiento respecto al sector en los últimos años.

Know-how: Esto es un aspecto clave. Nagarro se centra en ofrecer soluciones de alta calidad para pequeños problemas que al final representan un porcentaje menor sobre los negocios de sus clientes. Estas soluciones son criticas para que los negocios a los que ofrecen sus servicios mantengan o ganen cuota de mercado, ahorren costes, mejoren sus productos o servicios, etc. Por ese motivo todo su modelo de negocio está centrado en el cliente y en su satisfacción, para crear relaciones duraderas y estables en el tiempo, más que una relación cliente/proveedor, se trata de una relación de “compañerismo”, donde ambas empresas se unen con un objetivo común en mente. Esto se ve reflejado en su alto NPS (Net Promoting Score), que como ya hemos visto es superior al de la competencia directa. La imagen de marca y las soluciones que han aplicado previamente (case studies) son lo que primero miran posibles nuevos clientes, ya que buscan soluciones de un alto nivel de calidad. Nagarro busca el crecimiento en nuevas regiones y sectores de muchas formas, de forma orgánica, pero también de forma inorgánica, ya que mediante pequeñas adquisiciones pueden adquirir los conocimientos de esas empresas de nicho y el acceso a otras regiones o verticales específicas.  

Reputación/Marca: En este tipo de negocios como ya hemos comentado el reconocimiento es importante, porque una vez se ha demostrado que aportas valor a un cliente el resto de clientes no puede permitirse quedarse atrás en cuanto a desarrollo tecnológico. Una vez que un cliente sobrepasa la cifra de 1 millón de ventas, este se convierte casi en un cliente perpetuo. En este sentido Nagarro ya se ha expandido en muchas verticales con marcas de alto nombre y eso es una ventaja difícil de replicar para nuevos competidores que entren en el sector.

Cultura empresarial y estructura organizativa: Mucha gente no considera que esto puedan ser ventajas competitivas, pero según mi opinión en Nagarro esto es la clave de todo su éxito. Su cultura empresarial es completamente diferente de la mayoría de empresas, no tienen una estructura jerárquica, sino más bien plana, en el que para ellos la empresa es un “marco” que hace que cada individuo pueda crecer, desarrollarse, aportar y construir. No tienen roles definidos en cuanto a CEO, CFO, Recursos Humanos, etc., si no que se organizan en unidades de negocio y consejos de negocio para las diferentes áreas. Cualquier empleado tiene la oportunidad de aportar, tiene acceso a todos los datos del negocio, no hay restricciones en ese aspecto, todos son libres de mejorar la empresa. Tienen a disposición “ Ginger ” (para mí una de las claves de diferenciación respecto al resto de competidores), que es un asistente virtual centralizado a través del cual se gestionan todas las áreas del negocio y donde los trabajadores pueden acceder a todo el conocimiento de la empresa (desde organización de proyectos, recursos humanos, contacto con otros equipos, crecimiento y aprendizaje, etc.).  En cuanto a los proyectos se organizan en pequeñas unidades que unido al trabajo remoto (work from anywhere) proporciona un alto grado de flexibilidad en los proyectos, una agilidad que los clientes valoran muy positivamente, ya que se pueden tomar decisiones de forma rápida y eficaz, y tienen autonomía para llevar a cabo el proyecto de principio a fin. Esto ayuda además a que los empleados tengan un alto grado de pertenencia, que sientan que el negocio es parte de ellos, que sientan que pueden tomar decisiones y no solo acatar órdenes. De hecho, las empresas adquiridas se combinan con Nagarro, mantienen su forma de funcionar durante mucho tiempo y sus dueños se unen al equipo como un miembro más, dejando que sigan llevando su negocio como hasta ahora, mantienen su carácter emprendedor y eso hace que elijan a Nagarro antes que a otras empresas para ser comprados. Este modelo de negocio me recuerda mucho a otras grandes empresas en el que se ha visto lo bien que funciona dejar que un emprendedor mantenga las riendas de su negocio (Berkshire Hathaway). Esto está profundamente arraigado en la cultura de Nagarro, hasta el punto de que su logotipo fue diseñado por una de las empresas adquiridas. En un sector en el que la retención del talento es la clave, porque los empleados y los clientes son los activos de la empresa, lo considero esencial para seguir creciendo en el futuro con el mismo éxito que están demostrando en el presente.

Para conocer más acerca de Ginger recomiendo ver con detenimiento el siguiente video y la imagen adjunta.

Video Ginger

Economías de escala: al crecer en este tipo de negocios se pueden conseguir acuerdos a mejores precios para la obtención de las licencias de software, de almacenamiento en la nube y de otras soluciones específicas de nicho, Nagarro tiene partnerships con las mayores marcas en ese aspecto (Microsoft, Google, Amazon, SAP, Salesforce, etc.), y la escala es importante porque se retroalimenta tanto por el lado de obtener mejores condiciones para todos estos acuerdos, como luego para poder subir más los precios a los clientes al ser un proveedor IT mayor y más reconocido.

Costes de cambio: esta ventaja considero que es la menos clara de todas, ya que es algo que al final creo que es inherente al sector y no particular de Nagarro. Cuando un cliente te pide el desarrollo y programación de una solución en concreto, es muy difícil que en mitad del proceso haga un cambio a otro proveedor IT, ya que los costes pueden ser realmente elevados. De ahí viene que muchas veces Manas nos indica que una vez se supera un cierto umbral de facturación con un cliente (él dice como ejemplo 1 millón), la relación se vuelve casi perpetua, ya que cuando superas esa facturación estás tan arraigado en la otra empresa de forma tecnológica, que cambiar toda esa infraestructura supondría un dolor de cabeza para el cliente. Por ejemplo, si Nagarro es la encargada de gestionar toda la transición a la nube de una compañía, en mitad del proceso es muy difícil que se produzca un cambio, y, incluso una vez terminado, el mantenimiento de esa solución debe correr en la mayoría de casos a cargo de la misma empresa que lo programó y diseñó.

5. Management y Capital Allocation.

El consejo de administración está compuesto por Manas Human, Vikram Sehgal (que son dos de los fundadores de Nagarro) y Annette Mainka. Podemos ver que sus intereses están alineados a los de los accionistas, porque tienen salarios base realmente bajos y la mayoría de su patrimonio esta invertido en la empresa (poseen alrededor del 5% del negocio cada uno) .

Sus sueldos son de 320.000€ y durante el año 2022 no se ha incrementado. Uno de los fundadores, Manas, incluso pidió un préstamo personal en un momento durante 2022 cuando la acción estaba castigada para comprar más acciones.

Los insiders tienen un porcentaje muy elevado de las acciones de la compañía (23% la familia fundadora de Allgeier, 10% Detlef Dinsel también de Allgeier, y en tercera posición nos encontramos la inversión de Manas Human a través de StarView Capital Partners con un 6%.

Entre los inversores institucionales más conocidos en la actualidad (final año 2022) están bancos de inversión como Morgan Stanley (6,77%), Bank of America (3,93%) y Goldman Sachs (3,44%). El resto es free float.

Si nos centramos en el Outlook que nos da el management para la compañía su objetivo a largo plazo (sin fecha) es el de llegar a los €10 bilions en ventas, 20% de margen EBITDA y 30% de crecimiento en los ingresos. Por el momento a más medio plazo su objetivo es de hacer un 18% de margen EBITDA a partir del año 2026. Ya han cumplido un objetivo similar al conseguir que desde 2011 hasta 2022 la facturación haya pasado de 22 millones a +850 millones.

Recientemente han aprobado un nuevo plan de acciones para los empleados que han llamado “MyNagarro”, con la intención de alinear a los trabajadores con la empresa y los accionistas. Es un plan por el cual la empresa regalará una acción por cada compra de 3 acciones del empleado en cuestión, con un límite máximo de 2.500€/empleado. En una primera ronda parece que ya hay bastantes empleados que se han apuntado a este plan. En un principio no es un plan costoso, pero si considero importante monitorizarlo en los próximos años ya que una de las cosas que más me gusta de la empresa es que no tienen planes de compensación en acciones enormes como otras del sector.

Acerca del capital allocation la verdad es que considero que lo están haciendo a la perfección. Estos son los principales usos con la caja que genera el negocio:

Adquisiciones: Se centran en adquirir negocios de tamaño pequeño a buenos precios y que les dan acceso ya sea a nuevas regiones, al talento de la empresa adquirida o a ciertos clientes o verticales nuevas. El track record de las adquisiciones es muy bueno, todas ellas han ido generando beneficios, y al adquirirlas se hacen en forma de earn-outs .  Un “earn-out” es una forma contractual para las adquisiciones en la cual el negocio adquirido debe cumplir ciertos objetivos (normalmente financieros) después de cerrar la adquisición para completar una parte del pago. Lo que se busca con esto es que los emprendedores sigan formando parte de Nagarro, no que se deshagan de sus empresas, si no que continúen con su espíritu emprendedor y se aprovechen de las ventajas de formar parte de un grupo mayor para expandirse y seguir creciendo y mejorando de forma constante. Para las adquisiciones buscan empresas pequeñas, que les den sobretodo acceso a nuevos clientes y regiones (también buscan acceso a soluciones específicas pero ya en menor medida puesto que en ese aspecto están bastante equipados), y sobre todo buscan empresas que se puedan adaptar a su cultura y mentalidad, ya que las integran totalmente, desde los empleados hasta el management.

Crecimiento orgánico: Actualmente tienen una fuerte demanda y una serie de proyectos en marcha, se están abriendo a nuevas regiones y clientes. Una de las claves para ellos es seguir mejorando la tecnología (invirtiendo en I+D, gasto que no capitalizan), por ello sus márgenes brutos son menores que los de algunos competidores, se están preparando para el siguiente salto en el negocio, tanto a nivel de tecnología como a nivel de empleados (con cifras que siguen creciendo a doble digito). Todo su negocio está centrado en ofrecer valor a los clientes para crear relaciones muy duradoras (casi perpetuas) y ofrecer a los empleados un marco de crecimiento personal que a su vez repercute en el propio negocio, sobre todo a través de Ginger

Recompras de acciones: En un par de ocasiones han hecho recompras de acciones en momentos en los que estaba a precios muy baratos, la primera recompra fue de 10 millones de euros y recientemente han anunciado una nueva recompra de hasta 30 millones de euros (350.000 acciones como máximo que corresponden a un 2,5% del capital). Las acciones de las primeras recompras las han mantenido en autocartera, en mi opinión una decisión muy inteligente, ya que las han recomprado a precios muy baratos en cuanto a múltiplo y ahora las tienen disponibles tanto para los planes de acciones de los empleados como para usarlas en alguna adquisición en caso de ser necesario, cabe destacar por eso que no han sido canceladas, se han quedado en autocartera, por tanto no lo considero que sea un beneficio directo para el accionista estas recompras puntuales mientras no cancelen acciones.

6. Valoración y conclusión.

En cuanto a la valoración ahora mismo si valoramos la empresa por EV/EBITDA la empresa estaría cotizando a unas 9/10x (unos 1300 millones de market cap que corresponden a unos y 180 millones aprox de deuda neta), teniendo en cuenta el factoring como deuda financiera y también los leases.

Si miramos los principales competidores, vemos que la media del sector se puede situar en unas 15x EV/EBITDA, con lo cual a simple vista el potencial de revalorización es bastante claro. Aunque personalmente este tipo de comparaciones creo que son un error ya que cada empresa es diferente y no podemos asumir que se debe aplicar un múltiplo a un negocio solo en base al precio de sus competidores, nos da una primera aproximación de si la empresa puede estar cara o barata.

Para mis escenarios he usado estimaciones mucho más conservadoras. Planteo los tres posibles escenarios, de los cuales yo siempre doy mayor peso al conservador y menor peso al caso optimista.

Escenario pesimista: debido a la recesión hay varios clientes importantes que aplazan sus inversiones en IT, por tanto, los ingresos de la compañía se mantienen planos durante los próximos 2 años (2023 y 2024), para luego recuperarse en los años siguientes y volver a un crecimiento razonable del 15% anual a partir de ese momento hasta el 2027. Los márgenes EBITDA se comprimen al 15% y se mantienen así durante los próximos 5 años. En este caso el EBITDA a 2027 sería de unos 190 millones y EPS aproximados de unos 5,30€/acción, si aplicamos un múltiplo comprimido de 15x el precio objetivo sería de unos 80€/acción, un potencial downside de un 20% respecto a precios actuales.

Escenario conservador:   en el escenario conservador asumimos que la compañía incumple su guidance del año 2023 pero descontamos un crecimiento de los ingresos hasta 2027 del 15% anual tras la recuperación del escenario macro, pero manteniendo un margen EBITDA del 15%, es decir no se produce expansión de márgenes, si no que bajan respecto a este año 2022. En este caso la empresa generaría unos 8€/acción de EPS en el 2027, que aplicando un múltiplo razonable de 20x nos daría un precio objetivo de 160€/acción, un potencial crecimiento del 60% respecto al precio actual.

Escenario optimista: en este escenario descontamos un crecimiento de ventas del 20% anual, un margen EBITDA del 15% en 2023 y crecimiento de ese margen del 1% anual hasta que se sitúe en 18% a partir de 2026 tal y como nos indica la empresa que es su objetivo. Esto supondría en 2027 unos EPS de 14€/acción que aplicando un múltiplo superior de 25x nos daría un precio objetivo de 350€/acción, lo que supondría multiplicar por 3,5 veces el precio actual.

En cuanto a conclusión creo que Nagarro tiene un modelo de negocio muy interesante, y que si lo consiguen seguir ejecutando de forma correcta en el tiempo sumado a los vientos de cola del sector y el enorme mercado potencial que tiene por delante nos encontramos ante una empresa que puede ser perfectamente una potencial multibagger. Para ello por eso debemos monitorizar muy bien los diferentes riesgos, desde la partida de clientes (la financiación del circulante), los riesgos macroeconómicos recientes y la gestión del capital por parte del management. En concreto yo le doy especial importancia a controlar los impairments de los receivables en momentos de tensión económica y posibles impairments en el goodwill por las numerables adquisiciones.

Para los que deseen conocer mejor el funcionamiento de la empresa y la forma de pensar de sus fundadores considero muy importante e interesante ver los siguientes videos/entrevistas, así como el último capital markets day que se puede encontrar en la web de la compañía y es muy interesante para comprender mucho mejor cómo funciona la empresa internamente.

Para finalizar como siempre añadir que cada uno debe realizar sus propias tesis de inversión y que en ningún caso esto son recomendaciones de compra ni de venta de acciones.

Gracias por leer hasta aquí, si te ha gustado te puedes suscribir para recibir futuras tesis :)

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It services & consulting.

• Nagarro SE: Adjustment in guidance for FY 2023

1702345  11-Aug-2023 CET/CEST

Latest news about Nagarro SE

Chart nagarro se.

Company Profile

Income statement evolution, ratings for nagarro se, analysts' consensus, eps revisions, quarterly revenue - rate of surprise, sector other it services & consulting.

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• News Nagarro SE

Barclays slashes its Tesla stock price target by 20%, gives 3 reasons why next week's Q1 earnings call will disappoint

• Barclays slashed its Tesla stock price target by 20% to $185 on Wednesday.
• Barclays said Tesla's upcoming earnings call would likely be a negative catalyst for the stock.
• "We expect little commentary from Tesla to dissuade investors that near-term fundamentals remain weak," Barclays said. 

Tesla is about to host what may be "one of the most widely anticipated calls ever" next week, and Barclays doesn't expect anything good to come from it.

In a note on Wednesday, Barclays slashed its Tesla stock price target by 20% to $180 from $225, arguing that the company's upcoming first-quarter earnings report on April 23 will be a negative catalyst for the stock.

Barclays' forecast comes just two weeks after Tesla badly missed its first-quarter vehicle deliveries, a week after it was reported that the company was ditching its low-cost Model 2, and just days after the company laid off 10% of its global workforce and lost two key executives.

Barclays analyst Dan Levy said he expects Tesla to miss Wall Street estimates when it reports results next week, with gross margins likely to disappoint investors, while CEO Elon Musk's recent decision to go all-in on a robotaxi fleet unlikely to be met with enthusiasm. 

"Plans for Model 2 will likely get most attention but don't expect satisfying answer," Levy said. 

While the focus on Tesla should be its ability to grow vehicle deliveries in an increasingly competitive market for EVs, as well as increase its profit margins, instead that likely won't drive the earnings call.

"Tesla's deeply challenged near-term fundamentals are taking the backseat to a much larger issue, as Tesla is facing an investment thesis pivot. Specifically, the central focus of the call will be to understand Tesla's forward strategy as Tesla is seemingly pivoting away from its plans to produce a mass market vehicle (Model 2), and is instead focusing its efforts on autonomous driving," Levy explained.

If it turns out that Tesla is indeed pivoting away from a mass market vehicle and towards a fully self driving robotaxi, that would be a "clear net negative for the Tesla investment thesis," according to Levy.

"It casts significant uncertainty on the path ahead for Tesla, making success of the stock dependent on bets with seemingly binary outcomes," Levy said. "Indeed, we are hard pressed to think of any other precedent of a company of Tesla's size basing its path of success on such binary bets."

When it comes to Tesla's earnings call next week, Levy highlighted three negative catalysts he expects to hear.

1. "We expect a 1Q miss with gross margins below consensus. Moreover, we expect little commentary from Tesla to dissuade investors that near-term fundamentals remain weak," Levy said.

2. "Free cash flow may be negative, marking the first quarter since 1Q20 of negative FCF. There could be some shock factor to this result," Levy said.

3. "While investors will enter the call with significant questions on Tesla's strategy, we believe many of these questions may be unanswered. And with significant uncertainty remaining on the investment thesis, it could lead investors to capitulate," Levy said.

Levy reiterated his "Equal Weight" rating on Tesla, the equivalent of a "Hold" in Wall Street terms. 

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Press Release 1 Oct 2020 5 min read

Nagarro se announces key milestones in preparation for stock exchange listing.

The information contained herein is not for publication or distribution, directly or indirectly, in or into any jurisdiction where to do so would be prohibited by applicable law.

• Nagarro SE spin-off overwhelmingly approved; enables focus on core strategy and strengths
• Launch of new brand identity as an independent company with a highly distinctive culture

Munich, Germany, October 01, 2020: Nagarro SE , a global leader in digital engineering, today announced the achievement of two key milestones to support its plan to list its shares on the Frankfurt Stock Exchange and accelerate growth.

Spin-off from Allgeier SE approved

The resolution to approve the Spin-off and Transfer Agreement entered into between Allgeier SE (ISIN DE000A2GS633, WKN A2GS63) and Nagarro SE was passed by Allgeier SE’s Annual General Meeting of Shareholders held on September 24, 2020, with 99.93 percent of the votes cast.

"This overwhelming display of shareholder confidence in Nagarro’s track record and ability to continue delivering deep, sustainable value as a global leader in digital engineering, is a validation of our team’s relentless pursuit of excellence and a caring-centric culture," said Manas Fuloria, Custodian of Entrepreneurship in the Organization (CEO) and co-founder of Nagarro SE.

Launch of new brand identity

Nagarro employs over 8,400 people and serves customers in more than 45 countries with offices in 25 countries. Recognising that Nagarro is at a critical inflection point in its growth story, the company has developed and launched a new brand identity that encapsulates and celebrates its highly distinctive caring-centric corporate culture that is agile, entrepreneurial, non-hierarchical, and global. The decision to recraft Nagarro’s brand around this equality-driven global spirit was taken to cement and double down on Nagarro’s differentiation from its competitors even more as it pursues a listing on the Frankfurt Stock Exchange.

“The new brand goes well beyond visuals and represents where we come from and where we are going as a company. ‘CARING’ has always been one of Nagarro’s core values, but it remained, at times, as something intangible. This idea fueled the creative energy of the team to think about what ‘CARING’ really brings to our people, customers, and communities, and how it truly defines what makes Nagarro unique,” summarized Manas Fuloria.

Like to get a feeling of the new Nagarro?  Watch this video!

About  Nagarro

Nagarro is a global digital engineering leader with a full-service offering. Nagarro specializes in “change the business” technology services, including digital product engineering, e-commerce and customer experience services, Artificial Intelligence and Machine Learning capabilities, cloud and IoT solutions, and consulting on next-generation ERP.  The company has a broad and long-standing international customer base, primarily in Central Europe, particularly Germany, and in North America. This includes a number of global blue-chip companies and leading independent software vendors (ISVs), other market and industry leaders, and public sector clients. In total, the group employs over 8,400 people worldwide (as of June 30, 2020). Further information is available at www.nagarro.com .

For media-related queries, please contact us at [email protected] .

This press release and the information contained herein are for information purposes only and do not constitute a prospectus or an offer to sell or a solicitation of an offer to buy or subscribe for any securities in the United States of America ("U.S."), Canada, Japan, Australia or in any other jurisdiction. Any securities to be distributed in connection with this transaction have not been and will not be registered under the U.S. Securities Act of 1933, as amended, or the laws of any state of the U.S. Neither Nagarro SE nor Allgeier SE intends to register any securities referred to herein in the U.S.

This communication is being distributed to, and is directed only at, persons in the United Kingdom in circumstances where section 21(1) of the Financial Services and Markets Act 2000 does not apply. This document does not constitute an offer document or an offer of securities to the public in the U.K. to which section 85 of the Financial Services and Markets Act 2000 of the U.K. applies and is not, and should not be considered as, a recommendation that any person should subscribe for or purchase any securities. This document is being communicated only to (i) persons who are outside the U.K.; (ii) persons who have professional experience in matters relating to investments falling within article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (as amended) (the "Order") or (iii) persons within the scope of article 43 of the Order or (iv) high net worth companies, unincorporated associations and other bodies who fall within article 49(2)(a) to (d) of the Order (all such persons together being referred to as "Relevant Persons"). Any investment or investment activity to which this document relates is available only to and will be engaged in only with Relevant Persons, and any person who is not a Relevant Person must not act or rely on this communication or any of its contents. This document should not be published, reproduced, distributed or otherwise made available, in whole or in part, to any other person without the prior consent of Allgeier SE.

To the extent this announcement contains statements related to our future business and financial performance and future events or developments involving the Allgeier Group and which may constitute forward-looking statements, these statements may be identified by words such as “expect”, “forecast”, “anticipate”, “intend”, “plan”, “believe”, “seek”, “estimate”, “will”, “target” or words of similar meaning. Such statements are based on the current expectations and certain assumptions of Allgeier’s management, of which many are beyond Allgeier’s control. Future actual developments and future actual results may differ from these assumptions and estimates. Allgeier SE gives no guarantee and assumes no liability that future developments and the actual results achieved in the future will correspond to the assumptions and estimates expressed in this announcement. All forward-looking statements only speak as of the date when they were made and Allgeier neither intends, nor assumes any obligation, unless required by law, to update or revise these forward-looking statements in light of developments which differ from those anticipated.

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